2017逆回购

2017-05-30 17:10:29

2017年5月，不管是股市、债市还是楼市，宽松的货币政策、流动性的宽裕无疑是支撑这些资产上涨的基础。

一行三会合力整顿金融秩序，去杠杆，加上央行连续两个月的缩表，导致市场资金骤然紧张，不断呈现股、债、大宗商品多杀的局面。

市场一时风声鹤唳，银行、国企、地方政府、证券等各路亲儿子、干儿子叫苦连天，大有金融危机重演的架势。

央行通过中期借款便利，单日再次向市场投放4600亿资金，同时也否定了缩减资产负债表的传闻，让货币政策的松紧度，再次模糊起来。

央行为什么要逆势放水？

1.股市扛不住。短短18个交易日，股指从最高的3300点左右，大跌到3000点，股票市场就无故蒸发4万亿，人均亏损超8万，有1800只股票创2638点以来新低。

很多人账面亏损已经达到了30% ，基本上是股灾4.0版的预演。再不注入流动性，股市可能崩盘。

2.债务危机重现苗头。市场上流动性紧张，必然会推高银行同业拆借利率，当前已经导致了国债价格大跌，国债收益盈利大涨，地方政府和企业发行债券的成本必然上升。

债券到期兑现支付的压力也必然加大，就像3月份的山东企业集体债务违约一样，流动性收紧会成为很多负债高企公司的绞索，引发资金链断裂，很多地产公司业也会陷入这种危机。

一行两会如果继续坚持降杠杆，整顿金融市场，必然会引发债务危机，后果不堪设想。

3.银行风险。地方政府、房地产开发商和企业是银行放贷的主要对象，一旦上述主体出现债务违约，银行的风险必然会集中暴露。商业银行作为现代金融的中枢神经。

如果因为借贷主体无法还贷而出现资金链断裂，系统性的金融危机也就不远了。山东辉山乳业100亿债务出现问题，牵涉到23家银行，这只是银行债务问题的缩影。

中国人民银行公告称，2017年5月12日，人民银行开展MLF操作4590亿元，无逆回购操作。

其中，6个月期MLF操作665亿元，1年期3925亿元，操作利率分别为3.05%和3.20%，与前期持平。

相比2016年1月份历史记录保持者4100亿，一不小心，央妈就撒出了单日净投放历史之最。

在资金利率已然走低的背景下，央行超意外主动注入流动性，说明央行在试图缓和前期金融监管政策对金融市场造成的负面冲击，极力进行补救，防止金融危机被提前引爆。

只是这种时紧时松的货币政策，到底会将中国经济推向何方？谁也说不清楚。

央行是如何大水漫灌的？

央行大手一抖，单日4590亿的流动性释放，受到了银行、股市、非银行金融机构及企业的叫好声一片。

开闸放水，他们终于可以缓一口气，股市也在当天企稳反弹，走出了一个深V的走势。

因为本次释放的4590亿元，都是基础货币，通过商业银行、影子银行的存贷款转化，需要乘上5左右的货币乘数，基本等于向市场投放了2.3万亿的货币量。

这样的货币投放量，以前是要再几个月完成，如今一天就完成了，说大放水，一点都不为过。

更何况以前类似操作，基本上都是7天、28天这种短期操作，到期就收回。而本次4590亿元，投放的时间在6个月到1年，这些流动性在市场上呆的越久，产生的货币量就越大，洪水效应也越大。

央行投放基础货币主要有两个渠道，一个就是外汇占款。

当前外汇占款占据基本货币发型的80%左右，每流入1美元外币，央行就发型等值6.9元人民币，外汇得到流入，成为中国基础货币增量的主要来源。

这也是为什么美国次贷危机后，大量外资涌入，导致中国市场的流动性极度充沛，并不断推升资产价格的主要原因。

在当前外资流出，外汇占款大幅下降的情况下，央行投放货币就只能依靠第二个手段了，那就是MLF、SLF、PSL等，就是商业银行通票据抵押、质押的方式，从央行那里获得贷款。合格的抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高评级信用债等。

大型商业银行通过质押和抵押，从央行获得大量资金，大型商业银行再通过同业存款、同业理财及外委投资等方式，将这些流动性输入给中小商业银行和影子银行，最终渗漏到市场的企业和居民，完成资金在市场流动性的传导。

楼市垮塌下的大通胀，大放水主要是为了保啥？

保证债市和商业银行的流动性充足，保证不出现大规模的债务违约，以免将商业银行推向倒闭破产的境地，这应该是当前央妈防止系统性金融危机的核心举措。

至于说股市，由于其和银行的关联较松，其对银行系统的威胁，远远小于债券市场。

股市的暴跌，对散户的韭菜收割效应，远大于对金融系统的威胁，所以这个不是政策保护的重点。从这点来看，短暂幻想的牛市已经结束，股市的下行应该不可避免。

当前楼市调控异常严厉，但是最终目的是在保持成交价格不大幅下降的情况下，在保持土地财政基本稳定的情况下，继续推进限售措施，将流动性锁死在楼市里，为央妈继续执行大放水的政策腾出空间。

个人判断，通过限购、限贷、限价、限售四限措施，加上楼市上涨尾声的示范效应，配合上宽松的货币政策，基本达到了楼市的调控目标。

按理说，只要央妈继续实行大放水的策略，商业银行对地产商的资金支持就不会终止，在国家和媒体去库存的合力下，开发商的现金流是不会出现问题的，民众的购房热情还会继续高涨，地方政府的土地财政还会继续红火。

在这样的背景下，万众期盼的楼市垮塌丝毫没有到来的迹象，但是只要弄清了继续大放水的资金去了哪里？对谁有利，对谁有害？我们就回明白，楼市的垮塌是必然的。

近年来我们一直在倡导金融创新，所有的金融创新的初衷在于更好地服务实体经济，但最终由于监管短板和金融机构盈利冲动沦为套利工具。

传统的以中央银行—商业银行为核心的货币创造模式，正在转向为中央银行—影子央行——商业银行——影子银行为模式的货币创造工具。

“影子央行”和“影子银行”体系正在进行广泛地信用创造行为，大量的超发货币，在商业银行和影子银行之间空转，实体得不到丝毫浸润，滋生了系列风险。

五个方面：

1.导致金融空转虚耗、资金脱实向虚，金融支持实体经济的效率下降。

2.层层加杠杆、加久期、降信用，信用风险和期限错配风险被放大，增加了整个金融体系的系统性风险。

3.“影子央行+影子银行”体系创造的货币如果穿透底层资产，大部分通过债券和非标流向房地产、基础设施等领域，2014-2016年先后推动股市、债市、房市资产价格大涨。

4.信用创造更为复杂和隐蔽，这些活动并未被纳入传统的货币金融统计口径中，脱离于监管视线之外。

5.信用创造体系的“影子化”还给宏观调控造成了挑战，降低了货币政策的效率。

央妈大放水超发的货币，通过在金融系统内部，层层加杠杆空转，或者流向房地产和基础设施等效率极差的领域。

这意味着，当前实体企业难以为继和倒闭的趋势，没有得到丝毫的缓解。而实体制造业承担中国25%左右的就业人口，如果制造业衰落，随之而来就是服务业的衰亡，这样的传到作用下，失业会成为越来越普遍的社会现象。

那些高负债购房得到就业人群，一旦受到失业的冲击，手中的流动资金大多只能支撑一年的房贷，一年之后就会出现断供潮。而断供，无疑会成为冲击楼市价格和银行系统的最致命一击。

羊群的跟风效应，会让那些炒房的人，不计成本抛盘，而那些购买刚需房的人，也会因为担心失业无法还贷而提前抛房套现，大量的抛盘，会成为压垮流失的最后一根稻草。

楼市资金的涌出和垮塌之日，叠加上央妈对债市和商业银行的放水，必然形成滔天的货币洪水，冲击央妈一直在竭力掩盖和守护的命门——汇市，还有关系到民众生存根基的商品、日用品和粮食价格。

一旦货币洪水冲击这两个最薄弱的环节，通缩的表象会被彻底揭开，货币露出通胀的狰狞面目，吞噬掉一切财富和努力。到那时，所有的金融政策，都是杯水车薪。

两只手加一个头，顶着5碗水玩杂技，玩平衡，最终必然会掉下来两只碗，两只掉下来，其他的三只也会在表演者和围观者的惊叫声中掉下来，这就是股汇债楼及商品价格的宿命。

央行继续放水，有人欢喜有人忧。

1.人民币贬值。货币政策继续向松调整，降准有可能对人民币贬值带来进一步的刺激。

2.对银行业信贷的影响。只要央行降低了存款准备金率，并且给市场放水了，很容易增加银行信贷的冲动，而且今年信贷已经比较多了。

3.对资产泡沫的担心。当实体经济资金出现短缺，融资成本升高，市场期盼的就是放松货币政策。

因为一旦企业的融资成本提高，必然增加企业的整体成本上升，对于实体经济并不是好事。

如果央行的货币放水能直接对接实体经济，或许能够避免楼市过度吸纳新增的货币，再次形成楼市新一轮的泡沫。

而且央行放水之后，市场上的货币充足了，银行也许会放低贷款要求，民企或者创业者贷款会变得容易一些，当贷款的成本降低了，万众创业的热潮又能再一次得到激发。

央行放水对理财类产品有何影响？

当市场上流通的货币充足，资金就会变得便宜，以货币基金为主要投资方向的各类产品收益率有可能下降。同样，银行理财产品的收益率也会受到冲击。

不过，股市进入调整期，创业板表现不佳，楼市又处于观望期，对风险承受能力较差的投资者或许还是会选择把钱存在银行，或投资一些有保障的理财产品。

在这种情况下，即便下调理财产品收益率也不一定会导致资金外流。